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鋁：利好占據(jù)主導(dǎo) 將震蕩反彈

更新時(shí)間：2025-11-12 17:34來源：中國國際期貨 　 瀏覽次數(shù)：704 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

征稿(作者：中國國際期貨 歐陽玉萍）--在宏觀利好與資金的推動(dòng)下，滬鋁主力合約自11月以來延續(xù)前期升勢(shì)，目前期價(jià)逼近21800元/噸一線，預(yù)計(jì)短期滬鋁將延續(xù)反彈走勢(shì)。但考慮到消費(fèi)淡季效應(yīng)將不斷深化，因此對(duì)于滬鋁的上行空間不宜過于高估。

　　
　　國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量高位運(yùn)行

　　
　　國內(nèi)方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為374.21萬噸，同比增1.13%，環(huán)比增3.52%。盡管“銀十”旺季表現(xiàn)不及預(yù)期，但在電解鋁廠周邊下游加工企業(yè)開工率提升的帶動(dòng)下，鋁水比例仍環(huán)比回升1.4%至77.7%，增幅超出預(yù)期。同期，電解鋁鑄錠量約為83.4萬噸，同比減少13.5%，環(huán)比下降2.6%；產(chǎn)能方面，截至10月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4584萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能約4406萬噸，與9月基本持平。進(jìn)入11月，預(yù)計(jì)冬季環(huán)保政策將對(duì)部分企業(yè)生產(chǎn)帶來限制，但由于停槽后產(chǎn)量無法立即歸零，整體供給波動(dòng)預(yù)計(jì)有限。鋁水比例方面，隨著終端需求逐步轉(zhuǎn)弱，鋁水比例料將回落，尤其在11月下半月的回落預(yù)期增強(qiáng)。綜合判斷，11月鋁水比例預(yù)計(jì)下降0.7%至77%。
　　

　　電解鋁進(jìn)口方面，自2020年以來，中國原鋁進(jìn)口量保持強(qiáng)勢(shì)增長勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)了向鋁錠進(jìn)口國的轉(zhuǎn)變。2024年中國累計(jì)進(jìn)口電解鋁為213.6萬噸，占國內(nèi)總供應(yīng)的比例約4.63%。步入2025年，今年前3個(gè)月中國原鋁的進(jìn)口量不及去年同期水平，但4月后的月度進(jìn)口量均實(shí)現(xiàn)同比增長。1-9月原鋁進(jìn)口量為178萬噸，同比增長12.98%。其中9月原鋁進(jìn)口量為246840.85噸，環(huán)比增長14.36%，同比增長80.07%。從進(jìn)口來源國看，俄羅斯是第一大進(jìn)口來源地，當(dāng)月從俄羅斯進(jìn)口原鋁175910.20噸，環(huán)比增長27.37%，同比上升97.44%。在進(jìn)口總量中的占比達(dá)到71.26%。今年中國與俄鋁簽署了220萬噸電解鋁進(jìn)口長單。在西方持續(xù)制裁俄羅斯期間，俄鋁仍是我國的核心進(jìn)口來源。印度尼西亞是第二大進(jìn)口來源地，當(dāng)月從印度尼西亞進(jìn)口原鋁33758.22噸，環(huán)比增加7.65%，同比增長194.36%。
　　
　　國內(nèi)電解鋁庫存處于偏低水平

10月上中旬，隨著上游發(fā)貨節(jié)奏趨于平穩(wěn)，在途貨量保持穩(wěn)定，鋁錠在供需偏緊的基本面支撐下呈現(xiàn)去庫態(tài)勢(shì)。進(jìn)入10月下旬后，鋁錠庫存轉(zhuǎn)為高位震蕩。隨著傳統(tǒng)旺季結(jié)束，11月鋁水比例雖仍處高位但略有承壓，一定程度上加劇了鋁錠的供應(yīng)壓力；同時(shí)，高位鋁價(jià)也對(duì)需求穩(wěn)定性形成抑制。截至11月10日，國內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存為62.7萬噸，與前一周持平，較9月底增加3.5萬噸，較去年同期提升5.1萬噸。預(yù)計(jì)11月上半月國內(nèi)鋁錠庫存將逐步趨穩(wěn)并小幅增長，整體在60-65萬噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

　　
　　電解鋁成本呈現(xiàn)回落趨勢(shì)
　　

　　
　　10月受氧化鋁價(jià)格下行的影響，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本環(huán)比回落。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月中國電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值為16119.03元/噸，環(huán)比下跌1.86%。從具體的成本構(gòu)成來看，氧化鋁是10月電解鋁成本下降的主要驅(qū)動(dòng)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月全國電解鋁行業(yè)的氧化鋁平均成本為5623.55元/噸，環(huán)比下滑4.98%，主因是海內(nèi)外市場(chǎng)供應(yīng)過剩導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格走低；電力成本整體保持穩(wěn)定，對(duì)總成本未構(gòu)成顯著影響。
　　
　　盡管10月氧化鋁成本有所回落，但電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上行，推動(dòng)行業(yè)利潤整體呈擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。10月SMM統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤為4908元/噸，環(huán)比增長13.07%。截至11月10日，國內(nèi)電解鋁即時(shí)利潤已升至5392.87元/噸，較10月初增加703.41元/噸，較去年同期大幅提升4553.95元/噸。
　　
　　步入11月，從成本端看，氧化鋁：行業(yè)尚未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，且進(jìn)口窗口持續(xù)開啟，供應(yīng)過剩的格局下，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格將承壓下行；電力：受煤炭?jī)r(jià)格上漲及枯水期來臨影響，預(yù)計(jì)電力成本將有所抬升；輔料方面，預(yù)焙陽極成本支撐穩(wěn)固，后市看漲預(yù)期明確；氟化鋁則在螢石與硫酸價(jià)格高位運(yùn)行的支撐下，仍具備上行空間。綜合來看，盡管電力與輔料成本存在上漲壓力，但氧化鋁價(jià)格的下降仍主導(dǎo)整體的成本方向，預(yù)計(jì)11月電解鋁的總成本將繼續(xù)下探。SMM預(yù)計(jì)，當(dāng)月國內(nèi)電解鋁行業(yè)含稅完全成本均值將落在15600-16000元/噸區(qū)間。
　　
　　汽車行業(yè)產(chǎn)銷量穩(wěn)健增長
　　

　　
　　中國汽車行業(yè)在經(jīng)歷高速增長階段后，正逐步進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并行的新周期。從中汽協(xié)數(shù)據(jù)來看，今年1—10月全國汽車產(chǎn)銷分別完成2169.2萬輛和2768.7萬輛，同比分別增長13.2%和12.9%。整體保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。10月汽車產(chǎn)銷進(jìn)一步展現(xiàn)行業(yè)韌性，10月單月產(chǎn)銷分別達(dá)到335.9萬輛和332.2萬輛，環(huán)比分別增長2.5%和3%，同比分別增長12.1%和8.8%。該月市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，一方面得益于車企緊抓年底政策窗口，加快生產(chǎn)節(jié)奏。另一方面，旺季促銷、新品密集上市以及行業(yè)綜合治理工作的穩(wěn)步推進(jìn)，共同推動(dòng)了市場(chǎng)熱度的提升，助力行業(yè)延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展勢(shì)頭。
　　

　　
　　新能源汽車作為國內(nèi)汽車市場(chǎng)的重要增長引擎，其快速提升的產(chǎn)銷量與保有量，持續(xù)為汽車整體銷量增長提供有力支撐。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年10月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成177.2萬輛和171.5萬輛，同比增長21.1%和20%，新車銷量已占汽車新車總銷量的51.6%。1—10月新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別為1301.5萬輛和1294.3萬輛，同比增長33.1%和32.7%，累計(jì)銷量滲透率達(dá)46.7%。根據(jù)國家既定政策，自2026年1月1日起，新能源汽車購置稅政策將從“免征”調(diào)整為“減半征收”，最高減征額度也將由2025年的3萬元降至1.5萬元。在此背景下，近期多家車企紛紛推出“跨年購置稅補(bǔ)貼方案”，主動(dòng)“自掏腰包”彌補(bǔ)政策落差，以期在激烈競(jìng)爭(zhēng)中搶占更多份額，為年底銷量沖刺蓄力，助力2025年圓滿收官。
　　
　　據(jù)中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2025年中國汽車總銷量將達(dá)3290萬輛，同比增長4.7%；其中新能源汽車銷量預(yù)計(jì)為1600萬輛，同比增長24.4%，行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長。
　　
　　滬鋁將震蕩反彈
　　
　　宏觀面上，美國參議院已通過臨時(shí)撥款法案，結(jié)束了持續(xù)月余的政府停擺 。這一舉措消除了短期內(nèi)的一大不確定性，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好。與此同時(shí)，降息預(yù)期穩(wěn)固但仍存在分歧，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為64.1%；到明年1月，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為54.1%。
　　
　　基本面上，供應(yīng)端：國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能總體持穩(wěn)，產(chǎn)量維持高位。盡管北方地區(qū)季節(jié)性環(huán)保限產(chǎn)對(duì)局部生產(chǎn)有所影響，但由于停槽后產(chǎn)量呈緩慢衰減，對(duì)全國總供給的實(shí)際沖擊較為有限。需求端：傳統(tǒng)旺季結(jié)束，市場(chǎng)步入淡旺季交替時(shí)段。高鋁價(jià)顯著抑制了下游的采購意愿，現(xiàn)貨市場(chǎng)整體成交平淡，下游企業(yè)多以剛需補(bǔ)庫為主。從結(jié)構(gòu)看，需求分化態(tài)勢(shì)明顯：建筑型材因房地產(chǎn)低迷持續(xù)疲軟；光伏型材出現(xiàn)斷崖式下滑；而汽車輕量化及儲(chǔ)能領(lǐng)域訂單則相對(duì)穩(wěn)健，成為主要亮點(diǎn)。結(jié)合庫存表現(xiàn)來看，目前國內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存雖自低位小幅累積，但絕對(duì)水平仍處于歷史同期偏低位置，對(duì)鋁價(jià)形成一定底部支撐?？傮w而言，預(yù)計(jì)滬鋁短期將以震蕩反彈走勢(shì)為主，但考慮到后期消費(fèi)淡季效應(yīng)不斷深化，對(duì)于鋁價(jià)的上行空間不宜過于高估。主力合約上方壓力位關(guān)注22000-22100元/噸區(qū)間。